方正证券2024年春夏策略会顺利举行

5月7日，方正证券在上海举办了2024年春夏策略会。

本次策略会为期两天，设置主会场和6大分会场，吸引了500家上市公司、50位重磅嘉宾参会。会议期间，方正证券执委会主任，总裁何亚刚先生进行开幕致辞，中国社科院学部委员余永定先生、广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平先生作为特邀嘉宾就美债、财政赤字与货币政策等热点问题进行了专业讲解，方正证券首席宏观经济学家芦哲与策略首席分析师曹柳龙就当前宏观经济形势和交易策略进行了精彩分享。

领导致辞

聚焦高质量发展，坚持做难而正确的事

何亚刚

方正证券执委会主任 总裁

何亚刚总裁致辞表示，“国梦追寻上层楼，浦江送暖拂春幽”，当前全球经济及局势复杂多变，但中国正以积极的姿态和高质量的发展应对外部的挑战。对于金融行业，金融机构高质量发展将是未来发展的主旋律，新“国九条”的颁布对金融机构而言既是挑战也是机遇，要求它们在遵循更严格监管的同时，也要积极适应市场变化，提升自身竞争力和服务质量，以实现可持续发展。作为券商更要把握高质量发展主线，坚持难而正确的事情。具体而言，需要践行资本市场“看门人”的职责、发挥社会财富“管理者”的功能、履行直接融资“服务商”的职能、激发市场创新“领头羊”的动能。

何亚刚先生透露，方正证券2014年确立了打造大型卖方研究所的定位，10年来公司对于研究所的定位一如既往，目前研究所已经形成了总量、大制造、大消费、TMT、周期等五大研究群组，覆盖30余个行业。未来研究所将不断完善研究体系和管理机制，坚持深度研究，为各种资本市场客户以及公司内部其他业务发展提供系统化、专业化的研究和咨询服务，真正做到内外兼修，服务资本市场高质量发展。

会议主持

方正证券研究所所长刘章明

方正证券研究所联席所长郑震湘

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共同主持

主会场重磅嘉宾

美国国际收支不平衡与美债的可持续性危机不可忽视

余永定

中国社科院学部委员

余永定先生指出，美国20世纪80年代初开始出现经常项目逆差，引发市场担忧，但美国凭借美元地位，避免了国际收支危机。2022年以来美国加息缩表以及财政部的新发国债都进一步推高了NIIP/GDP，意味着金融资产转化为实际资源的难度提高了，终有一天会突破阈值引发危机。同时地缘政治事件降低了外国投资者对NIIP/GDP的容忍度，NIIP/GDP触发国际收支危机的阈值已经降低，风险正在加剧。

美国经济正面临稳物价、稳增长和保持国际收支平衡的三重挑战，稳物价就要保持较高的利息率，稳增长则需要降息，维持国际收支平衡要增加私人储蓄、减少私人投资、减少财政赤字、增加投资收益，但前三者又会导致经济下降，不利于降低NIPP/GDP。美联储制定政策时难免顾此失彼。中国作为美国的最大债权国，风险与挑战并存，经济工作者则应该根据不同可能性制定相应预案。

中国需要财政支持货币，而非财政赤字货币化

连平

广开首席产业研究院院长兼首席经济学家

连平先生指出，财政赤字货币化与货币支持财政是不一样的：财政赤字货币化会导致货币供应量无序增加，如果走向极端，中央银行和财政部的债权债务关系模糊化，将脱离市场约束。目前财政赤字货币化理论尚不成熟。疫情后市场对经济恢复不太满意，“量化宽松”的预期不断发酵，但当前中国宏观经济运行平稳向好，且还有较充裕的财政政策和货币政策空间，因此并无必要施行财政货币赤字化，而只是需要增强货币政策对财政政策的支持。

他还指出需要清醒认识财政赤字货币化的危害，财政赤字货币化会伤害货币政策的独立性和功能，影响中央银行的法定货币信用，还可能对经济系统造成严重的衍生危害。财政赤字货币化可能是一剂有短期疗效的毒药，但对陷入财政困难的发达国家，是一种倒退行为，与市场配置资源和经济高质量发展的目标南辕北辙。

中国与世界的价格周期错位

芦哲

方正证券研究所副所长、首席宏观经济学家

芦哲先生指出，2021年以来，中美价格周期走势持续分化。CPI同比口径下，美国通胀在飙升至9.1%有所回落，但仍持续高于2%，而中国通胀则保持在相对温和水平，甚至出现负增长。从总需求来看，中美消费和地产的差异是两国价格周期分化的主要原因。美国在财政刺激之下，疫后消费和地产需求双高；中国财政政策偏向供给端，居民倾向于预防性储蓄，消费修复偏弱，同时地产迎来长周期拐点，二者叠加之下总需求偏弱，带来价格相对低迷。

稀缺资产，涨价重估

曹柳龙

方正证券策略首席分析师

曹柳龙认为，时代的主线从发展转向安全，A股市场的投资主线已经从消费和地产链等“发展资产”，切换到黄金/资源/公用事业等“安全资产”（稀缺资产），行业配置也要从“杠铃策略”切换到“八二法则——80%仓位配置“安全资产”（稀缺资产）+20%仓位博弈“发展资产”（顺周期）。

他进一步解释，地产周期下行，通过两条线索驱动安全（稀缺）资产“涨价重估”。一方面，地产周期下行，消费/成长“核心资产”的盈利能力和估值水平将中枢下移。而安全（稀缺）资产能够获得比较优势，开启重估进程！另一方面，地产周期下行，土地财政难以为继，泛公用事业部门，拿不到足够财政补贴，会“供给出清→涨价重估”。

对于全球流动性，他判断，中大级别的金融危机爆发之后，美联储降息的契机才会开启。美日加息周期共振、日本推出YCC，全球流动性已处于“危机边缘”，很多国家的债务危机即将爆发。如果全球出现金融危机，如何应对？曹柳龙表示，A股去年三季度也出现过流动性抽离的情形，当时，安全（稀缺）资产能够获得正收益，如果全球出现中大级别的金融危机，由于A股已经打过“预防针”，反而加速“东升西落”。

（CIS）