证券行业专题研究：经营承压，分化显著

今天分享的是【证券行业专题研究：经营承压，分化显著】 报告出品方：华泰证券

2023 年证券行业营收/净利润同比+3%/-3%,大型券商营收/归母净利润同比-3%/-8%，表现弱于行业整体。大型券商重点变化: 1) 资产负债表多有扩张，投资规模整体增长，投资同比分化: 2) 财富管理承压，部分券商代销收入逆势增长: 3) 投行股、债业务分化，收入承压: 4) 资管规模多有收缩,公募基金贡献稳健:5) 私慕子 AUM 扩张，另类子部分同比扭亏: 6) 国际业务贡献提升，利润内部分化。资本市场生态优化，监管鼓励优质券商通过并购做优做强，看好来自政策驱动下的板块结构性机会，个股推荐轻重并举的行业龙头中金公司 H: 优质央企券商中国银河: 特色区域券商国联证券。

资产延续增长，投资业绩分化

大型券商资产负债表多有扩张。资产端，总资产规模普遍增长，固收类投资规模明显提升，同时部分券商增加其他权益工具投资仓位，驱动金融投资规模增长。负债端，部分短融规模提升较多，反映融资结构变化，未来有望缓解利息支出压力。投资业务方面，权益类投资规模均有提升，中信权益类投资规模超 2.000 亿元，固收类投资规模除申万外均有增长，中信固收类投资规模超 2.900 亿元，领跑行业。2023 年大型券商投资收入同比+41%，但内部增长分化显著，广发、海通收入波动明显，中信投资类收入超 200 亿元,稳居首位。

投行股权承压，资管规模多收缩投行股权业务阶段性收紧，净收入承压，资产管理规模多有收缩。投行方面.IPO、再融资阶段性收紧，股权融资规模承压，债券承销规模稳定增长。头部券商投行净收入均有下滑，且预计短期内仍有承压，但监管持续鼓励并购重组，中长期看，投行业务将继续向全业务链投行生态圈转型，孕育发展弹性。资管净收入大多有所下滑，建投、华泰实现逆势增长，国君受益于华安基金并表，资管净收入大幅提升 149%。控股/参股基金公司财务表现分化,广发、招商营收利润贡献可观，未来券商控股/参股基金公司增长仍将成为券商业绩重要驱动。

财富管理下滑，利息支出承压2023 年市场日均股基成交额同比-3%，同时市场波动下代销业务有所承压经纪净收入整体下滑。但 24Q1 市场成交额重回万亿,交投活跃度明显提升财富管理有望迎来修复。头部券商 2023 年两融规模普遍增长，融券头部集中效应延续，股票质押规模分化，利息收入多有增加但增幅较小。而海外融资成本提升且利息支出较刚性，部分券商支出端承压，拖累利息净收入。但2月以来两融业务规模企稳回升，我们认为伴随市场风险偏好改善，资本中介业务规模和收入有望迎来修复。

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