山西证券：给予瑞华泰买入评级

山西证券股份有限公司叶中正,冯瑞近期对瑞华泰进行研究并发布了研究报告《热控价格战拖累2023业绩，新产能落地助力2024否极泰来》，本报告对瑞华泰给出买入评级，当前股价为15.19元。

瑞华泰(688323)

事件描述

公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入2.76亿元，同比下降8.55%；实现归母净利润-1960.30万元，同比下降150.43%；实现扣非归母净利润-2188.80万元，同比减少174.98%；基本每股收益为-0.11元，同比减少150.00%。

事件点评

2023年公司营业收入小幅下降，主要系热控PI薄膜产品竞争压力加大。受全球电子消费市场终端需求收窄影响，公司PI薄膜产品结构以及销售价格出现不同程度变化：①在热控PI薄膜领域，韩国PIAM公司自2023年初大幅下调产品价格，市场竞争压力进一步加大，受此影响公司热控PI薄膜

销售收入仅实现7645.86万元，同比下降43.09%。考虑到当前AIPC等新产品涌现催生了更多的散热需求，预期价格战结束后热控PI薄膜有望迎来恢复性增长；②在电工PI薄膜和电子PI薄膜（含新能源应用）领域，公司继续加大市场开拓力度，分别实现销售收入5637.63万元和1.39亿元，同比分别增长28.86%和19.37%。2023全年，公司热控、电工、电子PI薄膜收入占比分别为27.71%、20.43%、50.20%，较去年同期分别下滑16.82个百分点、上升5.93个百分点、上升11.74个百分点。

2023年公司归母净利润大幅下滑，主要系综合毛利率下滑及期间费用增加。2023年公司综合毛利率26.52%，同比减少11.72个百分点，主要受全球电子消费市场终端需求收窄、产品结构变化以及销售价格下降等因素影响。2023年公司期间费用率为33.39%，较去年同期上升5.95个百分点，其中研发费用和财务费用增长较快：①公司加大研发投入，持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制，研发费用较上年同期增加19.06%；②2022年8月公司发行的可转换债券及借款利

息增加使财务费用增加44.55%。除此以外，其他收益（政府补助收入）较上年同期减少41.46%也对公司净利润有一定影响。

嘉兴项目新产能释放步入正轨，可为现有产品供应及新产品上线研发提供支撑。嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成，4条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成并进行了设备调试，Q3开始进行投料产品调试及生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2条生产线于2023年9月份投入使用，另2条生产线持续开展产品工艺调试。其余2条化学法生产线的设备安装工作已完成，从2023年12月开始陆续调试。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，包括大幅提升现有产品的供应保障能力、为新产品提供更多的研发上线资源等。

投资建议

预计公司2024-2026年分别实现营收4.68、6.55、7.78亿元，同比增长69.7%、40.0%、18.6%；分别实现净利润0.22、0.57、1.00亿元，同比增长213.7%、155.3%、75.9%；对应EPS分别为0.12、0.32、0.56元，以3月25日收盘价15.30元计算，对应PE分别为123.6X、48.4X、27.5X，考虑到2023年已有2条新产线调试完毕顺利投入使用，预期后续产线调试进度将会加快，进而驱动公司营收稳步增长，故维持“买入-B”评级。

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风险提示

业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险；新产品拓展导致产品结构变化的风险；新产能投放节奏不及预期的风险；消费电子市场恢复不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券李永磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为12.91%，其预测2024年度归属净利润为盈利3800万，根据现价换算的预测PE为72.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。

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