天风证券：给予申菱环境买入评级

天风证券股份有限公司孙谦近期对申菱环境进行研究并发布了研究报告《业绩目标高增，考核目标彰显公司信心》，本报告对申菱环境给出买入评级，当前股价为22.49元。

申菱环境(301018)

事件：本激励计划拟授予的限制性股票数量为350.00万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.32%。其中，首次授予310.00万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.17%，占拟授予权益总额的88.57%；预留授予40.00万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.15%，占拟授予权益总额的11.43%。本激励计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为每股9.65元。

业绩考核方面，公司考核分为24-25年两期，第一期为以23年为基准，目标值为24年营收增速不低于30%，且24年净利润增长率不低于40%；触发值为以23年为基准，24年营收增速不低于30%，且24年净利润增长率不低于30%。第二期为以23年为基准，目标值为25年营收增速不低于62.5%，且25年净利润增长不低于89%；触发值为以23年为基准，25年营收增速不低于62.5%，且25年净利润增长率不低于62.5%。目标值完成解锁100%；触发值完成解锁80%。

公司此前已推出了第一期股权激励计划（考核22/23年）。业绩方面，如果对应第一期股权激励计划23年的触发值，24-25年业绩目标值分别为净利润3.2/4.3亿元；24-25年业绩触发值分别为净利润3.0/3.7亿元。我们认为，公司此次的收入业绩目标设定凸显公司增长的信心。

以此激励目标计算，公司24年目标值和触发值对应的PE仅18.1x/19.5x，估值处于历史低位。2月19日，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，强调把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快建设一批智能算力中心。

投资建议：我们认为，后续随着AI等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求或将再次迎来高速增长。同时，公司结合国家能源发展和变革趋势，战略性加大在新能源板块的投入，预期随着相关订单交付落地和新能源业务持续和快速增长，公司相关营收将实现快速增长。根据公司三季报和业绩考核目标的情况，我们适当上调了毛利率、共建商用业务和工业业务收入增速，预计23-25年归母净利润分别为2.3/3.2/4.3亿元（前值2.1/2.7/3.4亿元），对应PE分别为26.3x/18.8x/13.9x，上调至“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险；替代产品风险；营收增长不及预期等；订单确认进度不及预期；股权激励业绩目标完成不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券马成龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.16亿，根据现价换算的预测PE为27.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。

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