东方财富证券：给予中集车辆增持评级

东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对中集车辆进行研究并发布了研究报告《2023年报点评：23年利润大幅提升，第三次创业新征程高歌猛进》，本报告对中集车辆给出增持评级，当前股价为9.21元。

中集车辆(301039)

【投资要点】

23年业绩稳定增长，公司有望积极把握国内外替换及增量需求。2023年全年公司实现营收250.87亿元，同比+6.21%，归母净利润24.56亿元，同比+119.66%，扣非归母净利润15.53亿元，同比+69.68%。从销量看，公司2023年实现全球销量13.9万辆，同比-8.46%，主要系全球供应链紧张改善及欧美半挂车需求放缓等因素影响。其中专用车上装实现增长，销量达到1.7万辆，同比+9.57%。展望未来，国内半挂车和专用车朝着规范化、新能源化和智能化发展，替换需求有望在“以旧换新”政策促进下逐步释放；海外新兴市场有望在“一带一路”倡议下催生物流运输需求，进而带动半挂车市场增长，公司有望抓住窗口期，实现业绩的持续增长。

积极推进组织优化，盈利能有望持续向好。公司全年毛利率18.96%，同比+5.68pct，净利率9.76%，同比+5.05。其中Q4毛利率19.52%，同比/环比+1.90/+3.53pct，净利率3.21%，同比/环比-3.00/-4.01pct。Q4净利率下降主要系资产清理减值计提及优化组织产生额外费用所致，全年盈利能力提升主要受益于产品结构优化、高毛利产品销售占比提升、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。未来，随着公司持续改善经营质量与推进组织优化，公司盈利能力有望继续向好。

全面开启第三次创业，推进头挂一体的高质量发展。公司开启第三次创业，分为三个阶段：第一阶段是“星链计划”（2023—2025年），全面推动星链式高端制造体系的落地，实现内循环和“一带一路”市场的半挂车业务跃升，营业收入和生产效率实现高增长；第二阶段是新能源头挂列车试水阶段（2025—2027年），强冠业务集团进入高质量发展阶段，新能源头挂一体列车形成增量业务；第三阶段是外循环业务进入高质量发展阶段（2028—2030年），新能源头挂一体列车进入外循环，外循环业务实现跃升。当前公司借助“星链计划”，积极整合国内7家半挂车工厂的生产、流通、分配和消费资源，对国内半挂车业务带来端到端的商业模式变化。星链灯塔先锋集团对组织、品牌、产品与销售渠道进行了全面升级，打造“好头牵好挂”的“头挂一体”销售模式，全面提升运营效率，推进头挂一体的高质量发展。

【投资建议】

短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2024年公司营收有望继续保持增长；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。考虑到海外市场复苏较弱，我们下调了公司2024-2025年盈利预测，并增加了2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为289.49/332.89/388.95(原405.78/483.05)亿元；归母净利润16.42/19.22/23.46(原25.74/28.84)亿元；EPS分别为0.81/0.95/1.16(原1.27/1.42)元，对应PE为12/10/8倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

全球宏观经济下行风险

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零部件供应不足、原材料价格上涨风险

汇率波动风险

环保政策风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.78%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.17亿，根据现价换算的预测PE为13.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.02。

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