东方财富证券：给予深南电路增持评级

东方财富证券股份有限公司邹杰近期对深南电路进行研究并发布了研究报告《2023年报点评：Q4营收同环比增长，数据中心、汽车、高端载板均有新进展》，本报告对深南电路给出增持评级，当前股价为91.88元。

深南电路(002916)

【投资要点】

全年业绩略有承压，Q4营收同环比均有提升。2023年公司实现营业收入135.26亿元，同比下滑3.33%，实现归母净利润13.98亿元，同比下滑14.81%，实现扣非归母净利润9.98亿元，同比下滑33.46%。主要原因是23年下游市场需求下行，公司封装基板和PCB稼动率同比下降，同时封装基板新项目建设和新工厂爬坡等费用和固定成本增加对公司业绩产生负向影响，23年公司取得非经收益合计4亿元，其中广州广芯获得政府补助4.62亿元。

分业务类型来看，印制电路板/封装基板/电子装联业务分别实现营业收入80.73/23.06/21.19亿元，同比分别-8.52%/-8.47%/+21.50%，营收占比分别为59.68%/17.05%/15.67%。

单四季度来看，公司实现营收40.65亿元，同比/环比分别+15.91%/+18.59%，实现归母净利润4.90亿元，同比/环比分别+6.99%/+12.84%，实现扣非归母净利润2.61亿元，同比/环比分别-34.85%/-16.29%。

毛利率略有下滑，研发费用率显著提升。2023年公司毛利率为23.43%，同比下滑2.09pct，净利率为10.33%，同比下滑1.39pct，分产品来看，印制电路板/封装基板/电子装联毛利率分别为26.55%/23.87%/14.66%，分别同比-1.57pct/-3.11pct/+1.51pct。从费用端来看，2022年公司期间费用率为6.66%，同比增加0.08pct，基本维持稳定；公司研发费用率明显提升，2023年研发费用率为7.93%，同比上升2.07pct，公司增加了在FCBGA、FCCSP等项目上的投入。

三大业务协同发展，奠定长期成长基础。PCB业务方面，公司重点拓展数据中心和汽车领域，优化产品结构，目前Eagle Stream平台产品逐步起量，AI加速卡等新产品在开发上取得突破，公司数据中心领域在23年同比微增；汽车领域，公司新客户定点项目逐渐释放，ADAS等高端产品需求上量，23年汽车领域订单同比增长超50%。载板方面，公司FC-CSP产品已达到行业领先水平；FC-BGA14层及以下产品在部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14层以上产品已进入送样认证阶段。电子装联领域，公司持续开发与深耕医疗、数据中心、汽车等领域，推动营收稳定增长。

【投资建议】

2023年PCB行业下游需求承压严重，目前还未出现明显拐点，我们看好公司在数据中心、汽车、载板领域的进展，鉴于目前行业的基本情况，我们小幅下调公司营收和归母净利润预期，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为164.33/186.58/212.61亿元，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为16.66/20.06/23.15亿元，对应EPS分别为3.25/3.91/4.51元，对应PE分别为28/23/20倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

下游需求不及预期；

产能释放节奏不及预期；

竞争加剧影响整体盈利能力。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券姚久花研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.33%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.48亿，根据现价换算的预测PE为30.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为79.0。

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