平安证券：给予阳光电源增持评级

Connor bitop交易所 2024-08-27 22 0

平安证券股份有限公司皮秀,张之尧近期对阳光电源进行研究并发布了研究报告《业绩稳步增长，出海步履强健》，本报告对阳光电源给出增持评级，当前股价为68.12元。

阳光电源(300274)

事项：

公司发布2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入310.20亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.9%。第二季度，公司实现营收184.06亿元，同/环比分别增长14.7%/45.9%；归母净利润28.63亿元，同/环比分别增长0.6%/36.6%。

平安观点：

公司营收稳健增长，盈利能力进一步提升。1）收入端：公司2024年上半年实现营收310.20亿元，同比增长8.4%。其中，光伏逆变器/储能系统/新能源投资开发业务板块分别实现营收130.93/78.16/89.55亿元，同比分别+12.6%/-8.3%/+18.5%。2）毛利率：公司上半年毛利率32.4%，同比增长5.4%，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高的影响所致。分产品来看，公司储能系统毛利率表现突出，上半年公司光伏逆变器/储能系统/新能源投资开发业务板块毛利率分别为37.6%/40.1%/16.9%。3）费用端：上半年公司销售费用和研发费用同比增幅较大；销售费用17.73亿元，同比增长41.3%，主要系本期业务规模增长，人员薪酬、股权激励成本、差旅费等增长较大所致（销售费用数额较2023半年报数字有所下降，主要由于会计准则修订后，原计入销售费用的保证类质保费用计入营业成本；此处增幅为公司调整23H1口径后计算并披露的增幅）；研发费用14.86亿元，同比增长41.7%，主要系本期加大研发项目投入，研发人员薪酬及领用原材料增加较多所致。4）净利润：2024年上半年，公司实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.9%。

光伏逆变器：规模效应凸显，全球拓展顺利。上半年，公司光伏逆变器业务实现营收130.93亿元，同比增长12.63%；毛利率为37.6%，较2023年同期增长1.7个百分点，主要由于逆变器生产规模效应下成本控制能力增强。上半年，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展。公司在新兴市场斩获若干大

订单，与泰国Gulf Energy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目（165MW光伏逆变器+160MW/760MWh储能系统）。产品研发方面，公司上半年面向工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器产品，以及面向阳台光伏场景的首个微型逆变器系列等，产品持续迭代更新，保持竞争实力。

储能：出海多点开花，在手订单饱满。上半年，公司储能业务实现营收78.16亿元，同比减少8.30%；毛利率为40.1%，较2023年同期大幅增长12.6个百分点，盈利能力进一步提升，主要由于公司品牌力得到海外客户认可，取得了一定的品牌溢价。上半年，全球储能市场需求呈现较快增长，市场从前期以中美欧三地为重心，逐步过渡为“多点开花”的局面，中东、亚太等市场均迎来较快增长。现阶段，公司储能系统已广泛应用于欧洲、美洲、中东、亚太等市场。上半年，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外众多项目提供整体解决方案。在高速成长的中东市场，公司与大型客户合作紧密，市占率突出。亚非拉新兴市场需求强劲，公司全面布局，对个别市场的依赖程度减小，储能板块业绩有望稳健增长。

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新能源投资：管理能力、项目质量均提升，新能源电站贡献稳定增量。上半年，公司新能源投资开发业务实现营收89.5亿元，同比增长18.5%；毛利率为16.9%，较2023年同期增长5.4个百分点，主要系公司项目管理能力进一步提升、电站资产中优质风电项目占比提升、组件价格下降等因素影响。公司全面对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，持续加强项目储备与资源转化，国内市场新增获取安徽肥西150MW风电项目、山东潍坊300MW光伏项目、广西东兴120MW光伏发电项目等地面项目；海外业务风光并举，稳步向前，新增获取中亚哈萨克斯坦Aktobe200MW风电项目、南美智利El Huerto11MW+33MWh、San Yolando118MW、Teno IV11MW+33MWh项目，全球开发战略保持稳健增长势头。

投资建议：公司光储逆变器双轮驱动，全球市场多点开花，竞争实力突出。公司作为全球光储逆变器双料龙头，在手订单充足，全球市场竞争力强。上半年，公司营收稳健增长，新兴市场光储需求快速增长下，全年有望取得亮眼的业绩表现；考虑到美国2026年将施加锂电关税，公司2025年美国大储出货量或将出现明显增加，同时2026年有所减少。因此，我们上调2024/2025年盈利预测，同时略微下调2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为118.84/137.83/146.17亿元（前值为111.42/130.33/149.58亿元），对应8月23日收盘价PE分别为11.9/10.2/9.7倍。我们认为，随着全球光储市场多点开花，公司对个别市场的依赖程度有望进一步减小，未来盈利的稳定性和持续性优良，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景下，中国、美国、欧洲大储市场增势较为确定；但如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或减税补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。近期，美国对中国光伏和锂电产业链部分环节的贸易政策有收紧迹象。若后续美国在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，或欧洲市场效仿其做法收紧贸易政策，可能影响公司在上述市场的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能系统市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）新能源电站项目收益模型发生变化的风险。若市场或政策等因素导致公司新能源电站收益模型发生变化，可能对公司盈利产生一定影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券张伟鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.16%，其预测2024年度归属净利润为盈利107.85亿，根据现价换算的预测PE为9.38。

最新盈利预测明细如下：

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